“730”会议，中心再次着重了“房住非炒”，对房地产商场继续坚持高压调控态势。防止房价再次失控，已然是下一阶段方针调控的着力点。与此一起，咱们看到了近期对股市两融的松绑，对创业板变革的再次推进，这都在开释促进股市健康开展的信号。
为何此刻要“抑房市，促股市”？其背面的逻辑是什么？经过加大金融对外敞开、招引更多外资进入股市会否导致金融定价权的损失？又有什么样的方针能够让股市继续健康活泼起来？
中美买卖抵触加速了咱们对依托地产稳添加这一形式的反思
关于中美之间的买卖抵触，咱们需求看到的是，抵触加速了我国政府对经济添加形式的反思：缺少强有力的科技开展，单靠建房子获取的经济开展，早晚受制于人，也缺少经济添加的继续性。所以从经济开展安全的视点来看，未来我国将会更着重科技兴国，下降经济添加对房地产的依托。
美国股市泡沫对实体经济开展的促进效果
要完成科技兴国，就需求大力开展高技能工业。回过头看全球“高科技”的诞生，其实大都都是钱“烧”出来的。假若所砸钱是民营本钱，它们乐意去出资“高科技”，那是由于“高科技”诞生之后能够构成巨大挣钱效应；假若所砸的钱是国有本钱，它们乐意出资“高科技”那是由于“高科技”一旦诞生能够构成该国的中心竞争力，这些技能不只能够民用，还能够用在国防，构成军事上的优势。
曩昔，国家关于高技能研制也一向有鼓舞，关于国有本钱，首要是经过补助或许效果构成后奖赏的方法；关于民营本钱，更多是经过税收优惠的方法。但这样的坏处便是：其一，不行构成巨大的财富效应，其效果也就不能激起更多的人力财力投入；其二，没有招引全社会的搁置本钱投入到“高技能”工业研制，其效果便是投入到“高技能”研制的本钱总是有限。
其实在一个本钱商场比较兴旺的经济体，彻底能够经过本钱商场来完成全社会对“高科技”研制的投入。在这方面，美国有比较好的经历能够学习。
1999年到2000年纳斯达克科网股的泡沫，在人们的形象之中，是终究决裂了，可是人们疏忽的当地便是，那一拨泡沫决裂之后，美国诞生了一批科网巨型企业，由于那一拨股市泡沫，具有极大的财富效应，招引了一批本钱投入到科网企业。许多的钱投入到科研，总有些会结出果子。这一次美国的牛市也继续了近十年，近年仍然在不断地创出新高，这种泡沫的推升未来必定会有止境，但能够预期的是即使未来泡沫决裂，但本钱不断堆砌的“高科技”，必定也会出效果，不出意外，一些高科技企业在未来几年将会诞生。
为何泡沫会催生高科技企业发生？由于二级商场泡沫所构成的财富效应会感染到一级商场。当看到二级商场有巨大财富效应的时分，从事一级商场出资的本钱就会去寻觅与二级商场相类似的企业出资，支撑企业的开展和研制，一起鼓舞所出资的企业具有必定规划后就上市，上市之后一些风投就能够挑选财富完成退出，而企业也由于之前获取到了资金的支撑，能够加大对研制的投入，一旦效果发生，企业的中心竞争力便随之发生。
已然我国政府现已认识到了未来要科技立国，也只要科技立国了，经济才有满足的开展安全鸿沟，那么就需求考虑怎么才干招引更多的本钱投入到科技研制。“烧”出“高科技”的本钱光靠国家财政是远远不行的，还需求招引民间的搁置本钱乃至海外本钱。要打通搁置本钱、海外本钱与“高技能”研制之间的通道，最佳的挑选当然是依托本钱商场。
稳添加，曩昔靠房市，现在可考虑激活本钱商场
2008年次贷危机以来，国家在挑选反周期方针方面，首要是依托基建和房地产来防止经济增速的快速回落。后来咱们看到了房地产商场规划和当地债款规划的快速胀大，以及随之而来的微观杠杆率的快速攀升。这是反周期方针的副效果，会带来金融危险。
经济开展低迷的时分，还要“去杠杆”来做减法，是出于危险担忧所做的无法挑选。其实，咱们在剖析微观杠杆结构的时分，能够考虑经过“稳”微观杠杆率，优化微观杠杆结构，来激活经济开展的潜力。
那么咱们现在来剖析一下微观杠杆率的状况。整体而言，到2018年12月，我国的微观杠杆率是254%，不及兴旺经济体均匀258.5%的水平，也远低于日本363.2%的水平，当然比新式商场183.1%的均匀水平要高许多。但不行忽视的是，这十年咱们杠杆率上升的速度很快。
就结构而言，咱们的非金融企业的杠杆率是雄冠全球，到达151.6%，美国只要74%。当然东亚国家非金融企业首要依托银行的直接融资，杠杆率遍及偏高，例如日本是102.6%，韩国是101.7%，新加坡是116.4%，而兴旺国家的均匀水平才89.2%。
咱们的居民杠杆率和政府杠杆率是偏低的：居民的杠杆率是52.6%，政府部门的杠杆率是49.8%。而兴旺经济体的均匀水平是：居民杠杆率为72.1%，政府部门的杠杆率为98.2%。
这样一个结构，咱们其实能够考虑——经过进步居民杠杆率和政府杠杆率来下降非金融企业的杠杆率，然后进步经济开展的生机，也便是经过调整杠杆结构来完成激活经济添加生机。咱们知道经济的继续开展终究是需求企业的开展来推进和完成，居民财富的添加需求经过工作来完成，政府税收的添加也需求经过企业的开展来完成。所以企业开展了，终究居民和政府的杠杆率都会降下来，适当所以放水养鱼。
曩昔十年，政府进行反周期操作。2008年那一次政府杠杆率和企业杠杆率都快速攀升，后来由于钱银的放松和城镇化的加速，居民的充裕本钱大部分都进入了房地产。现在老百姓都知道，房地产开展快最获益的是当地政府，由于房价高首要的原因是地价高，所以居民的充裕本钱除了银行和地产商分走了一些，首要都流到当地政府去了。当地政府因房地产快速开展土地变得很值钱，所以又张狂地以土地质押进行负债，去扩展基础设施出资。房地产出资和基础设施出资两者的组合完成了稳添加。
政府经过反周期操作终究的意图，是经过政府的开销加大带动民间本钱的决心，使民间本钱加大投入，然后完成经济的企稳上升，或许说新周期的发动。但居民的充裕本钱经过房地产这一载体流入到当地政府，不光没有带动民间本钱，相反还在不断地腐蚀民间本钱的金融资源，咱们把现在新增信贷中民企所占的比重和十年前做了比照：现在国有性质的企业占新增信贷的比重为85%左右，民企只要15%，而十年前，民企比重超越75%。井蛙之见，所以到现在咱们也没有看到期盼的新周期。
依照正常的逻辑，财物负债改进了，杠杆率应该下降，可是，当地政府在获取更多的土地收入之后，去进行了更大规划的扩张，所以政府的杠杆率并没有由于土地收入的大幅添加而得到下降，相反，由于基建规划扩张的速度要大于土地收入添加的速度，还呈现了杠杆率的进步。
这一开展形式演化下去，终究便是居民杠杆率和非金融企业的杠杆率都顶到高位，一旦居民收入和决心支撑不了房地产这一巨型商场，导致土地收入下降，那么这一形式也将走向完结，政府的债款只能是以大面积的违约收场，也即以债款危机的方法收场。
所以依托房地产来稳添加的反周期操作形式，其终究的演化效果是能够猜测到的，便是迸发政府债款危机。当然现在趁规划还没有到达不行控的局势，能够考虑提早化解。怎么化解？那就选用下降还账本钱的方法，即选用高等级、国家背书的低息债，置换当时的当地政府高息债。谁来买？当然是银行和现已持有的组织。这种化解方法便是国家承当一部分（为债券背书），银行承当一部分（认购低息债），持有组织承当一部分（高息变为了低息）。
假若咱们未来挑选开展本钱商场，其效果就彻底不相同。本钱商场开展了，更多的居民参加到这一商场中来，会改进企业的财物负债表，也就能够下降非金融企业的杠杆率。当然企业也会像当地政府相同，在财物负债表改进的时分，也一起去进行更大规划的扩张。但企业出资和当地政府出资对经济的影响就彻底不相同，由于它们出资的功率不相同，出资回报率不相同，对全社会的浸透不相同，对未来构成的产出不相同。所以每一次企业加大出资之后都会迎来新的一波添加周期，可是政府反周期加大政府出资假若没有民间社会本钱的跟进，对经济的企稳效果总是有限。
当然，笔者讲这些，并不是说要经过方针去镇压房地产，而是要按捺它继续快速胀大，这么大一个金融资源会集的商场，出了问题必定便是以金融危机的方法呈现出来。当然现在方针的考量做增量，能够考虑搞活相对低迷的本钱商场。
激活本钱商场方针的着力点须把握金融定价权
已然本钱商场能够承当促进实体经济和促进科技立异的重担，现在本钱商场又相对低迷，那么咱们有什么样的方法或许方法促进本钱商场活泼起来？
许多人的榜首反响便是降印花税。其实要使本钱商场继续活泼起来，最需求的是有连绵不断的资金流入，并且操作这些资金的归于理性出资者。
之前有人主张，像日本相同，由央行印钞购买股票。从2010年起，日本央行就在二级商场不断购买股票，现在日本许多上市公司的前十大股东就有日本央行的身影，日经指数也从2010年的8000多点涨到现在的20000多点。
这样的操作也不是不行，但它有一个坏处，便是对手盘会越来越少，商场的出资者未来都会看央行的脸色行事。缺少买卖对手盘的商场，交投都将走向萎缩，商场终究就会走向边缘化。
有人提出来，依托海外资金，例如现在许多出资司理都在研讨美国股市来炒A股，看沪港通和深港通的资金流入状况来炒A股，用外盘的涨跌来猜测我国股市的涨跌，乃至有些人说未来股市要走好，就需求加大海外资金的流入规划，铺开资金流入的操控。
提这些主张的，不知道有没有考虑过大国需求有自己的金融定价权？一旦金融定价权没有把握在咱们自己手中，一旦遇到像上一年以来呈现的中美买卖抵触，那能够很快演化为金融战，国内本钱就很简单成为“被撸的羊毛”，国家的金融安全也随之缺少保证。
现在我国股票总市值约为54万亿元、债券商场总存量约为92万亿元，总量位居国际前列。来看看里边的结构，首要，到2019年6月底，A股中QFII和RQFII外资持股总市值为14130亿元，占A股自在流转市值份额为3.2%，比2012年头的0.94%明显进步。其次，沪港通、深港通每日额度扩展四倍，均升至520亿元；截止2019年6月底，沪深股通总成交金额占A股总成交额的7.73%。第三，经过参加MSCI和富时指数添加海外出资者规划，其间，MSCI比重进步将带来增量资金约6000亿人民币，一起归入富时罗素指数和标普道琼斯指数将带来海外增量资金超越5000亿元。因而，估计2019年年末，我国海外资金持有A股市值将超越国内公募基金持股市值。未来5年，假若以现在的静态外推猜测，海外资金（QFII、RQFII与北上资金）算计将持有A股市值超越6万亿元，到时将超越国内公募基金、保险与社保基金算计持股总市值。
想想其实挺可怕的！
在当时商场低迷的状况下，商场的一些人士好像把外资当作本钱商场的解放军，其实这意味着把咱们本钱商场的定价权拱手相让。一旦未来大国之间有抵触，那么冲击的将是国家的金融安全和经济安全。
那么怎样才干把金融定价权把握在自己手中？当然是进步国内资金持股的比重。但老百姓的储蓄习气，导致现在国内的资金首要都沉积在商业银行系统，储蓄率比较高，在45%以上，所以变革敞开四十年，商业银行的财物规划不断胀大，到2019年6月末，我国商业银行财物规划到达225万亿元。
但商业银行出于安全性的考虑和国家法律法规的约束，投入到本钱商场简直都是以债券为主，即使如2016年国务院公布的《关于活泼保险下降企业杠杆率的定见》中说到，将商业银行商场化债转股作为下降实体企业杠杆率的重要措施，商业银行首要购到的那也是债券。已然全社会资金大部分都沉积在商业银行系统，要使本钱商场活泼起来，承当起加大直接融资的重担，那当然需求把商业银行资金与本钱商场的通道打通。
依照资管新规要求，答应银行理财子公司对本钱商场进行出资，明确提出商业银行发行的公募理财能够直接出资股票。虽然现在我国银行理财资金余额到达32万亿元，但商业银行出于资金性质的考量，投向权益类财物的规划占比缺乏10%，假如除掉底层财物中的优先股、定增优先级及保底定增、结构化配资事务、委外协作事务等，银行理财资金真实直接参加的本钱商场事务占比微乎其微。这种根据商场、契约发行的理财产品，咱们很难从方针上进行要求。
有人认为，商业银行出资权益商场存在动摇危险。这其实能够躲避，能够要求他们只购买指数型产品。在总财物中1%左右（哪怕进步到5%）的财物随指数动摇，对银行流动性和赢利的影响微乎其微，底子就不会冲击它们的安全性。但咱们能够考虑修正现在禁闭商业银行装备权益财物的规则。“时移世易，变法宜矣”。哪怕设定商业银行只能以1%的总财物出资权益性产品，那都能够为本钱商场供给2万多亿元以上的资金，这将对商场起到巨大的提振效果，并且能够把金融定价权把握在咱们自己手中，有助于金融商场的安稳。
现在，大国之间的抵触将由曩昔的军事抵触演化为全方位的“超限战”，所以在不断敞开的过程中还具有金融定价权已变得反常重要。咱们都知道我国的金融资源首要会集在银行系统，所以咱们需求考虑的是怎么翻开这一通道，一起又能有效地操控好危险。当然这样人工的牛市，需求的是慢牛，而不是像曩昔相同稍纵即逝的快牛，这就要求咱们在操作的时分需求逐渐有序推出。虽然财物商场不行能没有泡沫，但仍是需求尽量把泡沫操控在必定的规模之内。
