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华夏基金郑煜长期看好新兴消费医药高端制造科技领域

放大字体  缩小字体 2021-07-16 12:55:11 来源:新浪财经
华夏基金郑煜长期看好新兴消费医药高端制造科技领域

  2021风云际会,既是我国“十四五”规划和2035远景目标开局之年,又是后疫情时代的经济复苏开启之年。时至年中,双循环、碳中和、科技创新、医疗服务、大消费等领域都在酝酿着新的机遇。谋定而动,如何看待当前从宏观行业到市场格局的变化,于变局中捕捉新的投资机会,成为市场关注热点。今日(7月16日),华夏基金在中国北京嘉里中心举办2021年度中期投资策略会,携手重磅专家、行业领袖、投资菁英,一同碰撞思想火花,洞察投资机遇,共襄投研盛宴。

  华夏基金副总经理郑煜发表致辞,演讲全文如下:

  主持人:刘煜辉总的观点非常鲜明,非常犀利,相信大家对下半年或者更长期的中国经济形势会有更深入的了解和认识。接下来,有请华夏基金副总经理、股票投资部负责人郑煜女士隆重发布2021年下半年华夏基金权益投资策略。

  郑煜:各位领导,各位来宾,线上的各位同仁,今天的主题是向新而行,很切合实际。今天我是参加第一次直播,还是挺激动的,想代表华夏基金投研团队向大家汇报我们以“新时代、新发展、新方向”为主题的投资策略。煜辉总刚才提到鲜衣怒马、双碳和安全等主题。在我们的投资方向中也有所体现。

  我们的投资策略既有长期维度,也有短期视角。长期是着眼于构建底层资产,短期是希望着手提高组合的效率。投资策略的框架是从人口结构、经济结构、国际分工、创新发展入手,把握长期的趋势性,找到受益于时代发展的产业方向。因为经济周期是波动的,宏观政策也是经常发生变化,会造成不同资产之间的估值、景气度的变化,从而给我们带来相当多的投资机会。我们的策略目标是尽可能的寻找具有短期吸引力、符合长期方向的资产。

  我的报告分成两个部分,第一是如何找到长期方向、找到产业收益率更好的沃土,二是讲一讲下半年的投资操作。

  一、长期资产方向分析

  随着经济结构中投资下降和消费提升,像人口老龄化、Z世代的生成,结合在一起就会出现消费升级、创新的活跃,从而带动能源和制造业的转型。所以长期方向性的资产更多集中于新兴消费、医药、高端制造、科技领域。

  通过对欧洲、美国、日本多个国家老龄化过程的研究,我们发现消费赛道在这个过程中会出现非常多的结构性分化。首先是医疗,医疗保健等老龄人口需求,是趋势性肉眼可见的高增需求,但是以走量为主且无法升级的耐用品,会持续面临压力。

  从人口的年龄结构变化来看,消费习惯也发生了非常明显的变化,新的需求被创造出来。从70、80后关注品质和品牌变成关注格调。我发现在场有很多朋友是90后,90后的新生代不太希望被贴标签,他们认为“我就是我,我就是非常有鲜明个性的人”,类似于“完美日记”,它的主题词就是“预见更优秀的自己”。Ubras内衣强调自由,奈雪的茶是希望有美好的生活。元气森林就是健康自然、元气满满。每个品牌都希望有自己的品牌故事,这也给投资带来新的压力和挑战。

  过往消费者更多关注产品的实用性,更看重的是性价比,消费投资考量的是供应链和管理效率,整体价值百科是通过固定资产投资实现的。新生代更希望是解决他们对心理层面的诉求,关心的是能不能满足他们的差异化要求,能不能满足自己的心理需求。品牌商的竞争更多是在文化上,通过无形资产来实现价值百科。以“中国李宁”为例,它的发展是基于新生代的需求,新生代出生在物质丰富的时代,他们非常认可国产品牌。“中国李宁”在国外走秀,品牌知名度打开以后也开启了“中国李宁”股价上涨的起点。

  第二个主题方向是医药。人口老龄化非常明显,带来医药需求的增长。大家非常担心医药的需求增长了,我们有没有足够的支付能力。但是从目前医保运行情况来看是非常不错的。药监局和医保局的双层设计是非常明确的,未来会有非常好的支付能力。

  前段时间医药股票的估值在一定程度上受到集采的影响,但对创新药来说是带来了非常好的新的增长空间。创新药企业一个新药获批以后迅速放量,在中国有非常好的市场。目前来说,这些创新药企业已经拥有出海的机会。中国创新药企业以自己的产品权益license out获得更好的收入,创新药既可以在国内发展,也可以转向国际。

  创新药的投资非常踊跃。早期医药公司享受了很多中国工程师红利,初期从单纯的低成本竞争到目前大部分企业都是成本、效率和技术的组合拳。现在已经到了3.0时代,国内的龙头创新企业通过加强产业链延伸,在制造环节更加有竞争力,实现了一体化优势。

  老龄化使医疗服务的需求有所提升,目前医疗服务的上市公司越来越多。以公立医院为例,过去五年,公立医院的复合增长是11%。从人口结构来看,未来十年是人口老龄化加速的十年,医疗服务的需求是持续加速增长的。但目前来说,上市医疗公司龙头距离龙头公立医院的天花板是非常远的。我们进行了对比,像武汉爱尔的5亿对同仁的20亿,通策的6亿到北大的14亿。这个对比说明上市公司未来的增长是非常有潜质的。

  第三个工程师红利和老龄化结合在一起的行业就是高端制造。机器替代人是劳动人口下降和技术提升共同作用的结果。无论是从零部件到通用设备、专用设备都在全方位展开。

  在高端制造领域我们有几个比较看好的方向,像核心零部件的机器人减速机,加上机器人的成本是明显下降的,使得机器换人的剪刀差效应越来越强,性价比越来越提升。公司层面,以前的企业很多都是做组装,目前已经实现了整机到零部件的逐渐突破。激光和线性驱动也是大规模的替代人工的过程。线性驱动与康养部分的结合更加密切,因为有很多产品是用在电动病床和手术台上。

  专用设备更容易理解,像锂电和光伏,未来的锂电和光伏都有15到35的年化增长,设备的需求也是非常明显的。3C和汽车的自动化使得机器视觉的需求提升非常明显,这样可以使检测效率大幅度提升。

  另外,包装、物流和电力机器人分别在不同的行业实现替代人的过程。

  刚才煜辉总专门提到了双碳,这也是我们非常关注的,特别是能源转型。去年有一个非常清晰的转折点,以前的新能源车大部分是To B的,去年有很多新车型的投入,今年To C消费开始崛起,国内的新能源车消费增长速度是非常快的。预计欧洲和美国未来两年的销量增长也是非常高的。这样就带来了新能源车产业链对锂电、设备的增长是非常明显的。

  最后一个非常看好的长期方向是科技。科技领域涉及到很多“卡脖子”的关键点。另外,我们购买的新能源车买的并不是电动化,大家关心的不是我买的是不是电车,而是关心它是不是智能化。我们会把所有产品按照创新周期的不同,从技术创新到产品创新,分成不同的阶段。有0-1的阶段、1-10的阶段、10-100的阶段。对于不同阶段的产业,我们有不同的研究关注度和投资权重的不同。目前,我们非常关注的是半导体、云计算、汽车智能化。目前,我们也看到了VR、AR从0-1的阶段迅速进入到1-10的阶段,放量的速度应该也是非常快的。包括工业的数字化,目前也进入了快速增长期的前夜。

  另外,随着金融数字化的进程,每个企业在自己的年报和年度预算中都会提到数字化投入,特别是金融行业的数字化投入量是非常大的。对于云安全和金融IT这几个不同的领域,我们认为它们都会有第二增长曲线的产生。

  我们会捕捉几个不同的周期,我们更多的是希望看到三个周期的共振,因为科技投资是不容易做的,科技基金的基金经理大部分都会非常认真的分析所处的周期阶段。

  显而易见,刚才介绍的这些方向的估值都是偏贵的,那么接下来中短期投资重点在哪里?下半年如何投资?

  二、2021年中期权益投资策略展望

  宏观经济方面。下半年要修复上半年的发展不均衡,经济上并没有特别多明显的拐点和亮点。

  先讲讲“三驾马车”的投资,地产是有一定韧性的,但只是局部发达的城市或者是人口大规模流入的城市。制造业的投资,上市公司和产业的盈利状况不错,实业的资金成本也处在逐渐下降的过程,制造业的投资大部分是上行的。

  刚才煜辉总提到基建投资是受到抑制的,我们预计全年的基建投资是个位数的增长。

  对于消费来说,目前来看是低于预期的板块。我们发现由于疫情很多外地务农人群在疫情后没有返城,加速了贫富差距。居民储蓄的倾向,疫情期间有一部分人没有收入,储蓄的重要性被重新发现,居民的边际储蓄倾向是提升的,这不利于消费的恢复。虽然说全年可以在服务消费的拉动下有一个向上的过程,但我们认为增速也很难回到疫情前的速度。

  疫情后,有几个板块的消费增速恢复比较快。地产相关的产业链、电子消费和汽车,它与贫富和可支配收入的结构有关系。从出口来看,我们仍然认为全球疫后的复苏有利于出口,最近一段时间由于港口的压港,出口的数据有点下滑,大家可能担心出口的增长。但是,从产品结构来看,国外复苏之后的需求,很多恰恰是出口的主力。

  对于价格来说,大家是比较敏感的,通过供需结构的分析看看不同类别的资产价格。我们认为PPI在5月份就是本轮的高点,后面会小幅度回落,10月份以后会再次出现冲高,之后再有一个快速回落的过程。PPI的数据影响到盈利的同比增长速度。CPI是振荡回升的,但由于整体消费情况不足,所以我们认为年底不会超过3%。

  从价格结构变化来说,行业分化是比较明显的,整体上还是需要宽松的流动环境,这也是我们认为最近这段时间降准的出发点。

  PPI和盈利的同比增速是关联度比较大的,盈利的环比增速更多的是看PMI的数据。从目前PMI和PPI的数据来看,我们对整个市场的盈利进行了预测。目前,权益A的盈利增长速度大概是维持在19%,相对于2019年是复合增长是10%。把金融和两桶油扣掉以后,增长全年是30%,复合增长是15%。

  这个时候,我想推出我们公司比较有特色的三因素分析模型,它是由企业盈利、剩余的流动性和风险偏好构成的。

  企业盈利是跟商品价格的关联度非常高,而且企业盈利决定了市场和资产吸引力的水平。目前来说,商品价格的上涨会带来整体盈利的上行。但是,产业链之间的分布是完全不同的,这就会带来非常极端的结构分化。

  流动性的环境,我们认为是趋降的,但相对来说还是流动性较为适中的环境,对于定价能力是受到限制的。在流动性受限的情况下,我们认为资产的要求是更加苛刻的。所以,我们认为这些资金是既需要有长期的空间,又需要有短期的景气。

  目前来说,万得全A的风险偏好水平是在负1倍标准差向均值回归的过程中,风险偏好提升是使得市场的估值提升的意愿和空间是比较大的。相对来说,他们更愿意把成长的部分给估值,所以现在市场的估值会进一步拉大。

  因为三因素有价格、全球需求和安全需求的影响,我们发现既符合长期又有短期景气度的分布在两端,一部分是周期,一部分是成长。看上去好像是比较矛盾的选择。但是,从中报的披露数据来看,今年是一个特殊的时期,中报披露率是非常高的,而且很多是不需要披露中报的企业都纷纷披露了中报。我们看了一下,高披露率的板块是能够衡量景气度的非常好的指标。目前来说,高披露率的很多都是高景气,钢铁的披露率50%,钢铁的增速非常快。其他披露率超过15%的板块,很多都是周期类的板块,它们的增速相对来说比2019年上半年复合增长的中位数都超过了50%。

  从结构上来看,我们有方法是看估值的分化和景气的分化。剔除周期以后,取高的第5个行业和低的第5个行业,分别做了分化差。现在发现整个估值分化和景气分化都是在高位上。所以,从下行的剩余流动性和上行的风险偏好来看,基于景气投资的逻辑下,估值分化还是会进一步加大的。

  那么基于以上结论,我们会选什么?

  这四个长赛道不是所有的都会选,我们更多的选择高端制造的新能源车产业连、光伏产业链、军工。上游有色里面会选择局部的有色产品。化工产业链会因为有很多的原材料,特别是“卡脖子”的原材料,更多的受到市场关注,包括现在弹性比较大的航运板块。科技部分,更多的集中在半导体、金融IT、安全、信创、SaaS。

  新兴消费部分,目前从整体的景气度来看,优势并不是特别明显。现在有一个免税方向的景气度和长期的成长性是非常好的。

  医药部分,刚刚提到有非常多的信息,疫情恢复以后,而且集采风险比较小的IUD行业和中国市场份额提升比较快的CSO行业。

  我的策略报告就介绍到这,感谢大家的聆听。谢谢!

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责任编辑:林宸

原标题:华夏基金郑煜长期看好新兴消费医药高端制造科技领域

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